股价下跌给美锦能源（000723.SZ）带来一系列问题。

　　5月6日，美锦能源发布《“美锦转债”预计触发转股价格向下修正的提示性公告》，称因股价低于当期转股价格的85%，触发转股价向下修正条件。上述“美锦转债”是美锦能源于2022年4月20日发行的债券，额度高达35.9亿元。其中21.9亿元投向华盛化工新材料，但效益未达预期，6亿元投向包括氢燃料电池在内的氢能项目，目前进展缓慢，剩余8亿元永久补充了流动资金。
　　可转债发行之初，美锦能源业绩和股价都处于高位，当时正是资本市场的风口浪尖，转股价定在13.21元，但时过境迁，两年后美锦能源股价接近腰斩，截至5月10日收盘为6.19元。
　　与股价走势相匹配的是美锦能源的业绩表现。2023年美锦能源净利润仅2.89亿元，相比2022年的22.09亿元下滑了86.92%，2024年一季度其净利润亏损3.61亿元，同比下降189.83%。
　　针对业绩及转股价格问题，《华夏时报》记者联系了美锦能源公关部门并发送了采访提纲，但截至发稿之日尚未收到回复。中国企业资本联盟副理事长柏文喜在接受《华夏时报》记者采访时表示：“由于钢材需求减弱，焦炭价格可能会继续下跌。由于上游焦煤价格下降幅度略低，焦炭企业可能会面临更大的成本压力，从而导致亏损扩大。”
　　股价“腰斩”
　　行情最好的2021年，美锦能源主营的焦炭产品价格大涨，促成了公司业绩和股价的双丰收。当年4月，美锦能源开启了一项大动作，发行35.9亿元可转债，主要用于建设华盛化工新材料项目。
　　华盛化工新材料是美锦能源摆脱高排放标签的利器。公司本属于传统焦化行业，能耗高、排放大，但焦化的过程中会产生焦炉煤气、煤焦油等副产品，如果充分利用，则可以深加工为氢气、硫酸、乙二醇、LNG等，所谓新材料大概就是指这些材料。
　　据美锦能源设想，“华盛化工新材料”投产后，除主要产品焦炭产能大幅增加外，焦炉煤气等副产品通过加压除杂、加炭合成等，深加工成为乙二醇、LNG；将烟尘脱硫，通过WSA制备硫酸；富氢气通过PSA-H2单元经变压吸附制取合格氢气产品；煤焦油、粗苯等副产品通过专门装置集中回收后，作为重要化工原料出售。该项目不但可增加公司产品的多样性，还可作为公司新增盈利的增长点，提升公司盈利的可持续性与抗风险能力。
　　卓创资讯分析师傅高一告诉《华夏时报》记者：“横向的煤化深加工产业能够帮助企业获得更多的收益。焦炭的生产过程中会产出粗苯、焦油、硫铵、焦炉气等多种化工原料，以往企业多数将其作为化工原料直接销售，价格低利润少。随着深加工产业的延伸，焦化企业对于化产品的利用更加精细化，由原料输出变为半成品／成品输出，产品的附加值明显增加，对于企业的盈利是非常有利的。同时高附加值的化产品能够在市场不景气时反哺主产品焦炭，从而形成一套动态的煤化工产业链。”
　　所以美锦能源不惜斥巨资建设该项目，其总投资需要87.37亿元，为了筹备资金，美锦能源2020年还通过非公开发行A股股票募集了约11亿元资金。
　　但大约1年后，上述35.9亿元可转债才获审批，并于2022年4月20日起上市，当时的转股价是13.21元，后来经过几次增股、配股，2022年9月底调整为12.93元/股。而自从可转债发行后，美锦能源股价就一路下跌。本次公告之前，美锦能源曾6次提示触及下调转股价条件，然而均没有下调。
　　如今，美锦能源股价来到6.2元左右，相比当初的转股价已经腰斩。
　　两个“下降”
　　相比于股价腰斩，美锦能源的业绩可谓“脚踝斩”。2023年其净利润仅2.89亿元，与2022年的22.09亿元相比下滑了86.92%，连2021年净利润（25.67亿元）的零头都不够。
　　更糟糕的是业绩还在进一步恶化，2024年第一季度美锦能源净利润亏损3.61亿元，同比下降189.83%。
　　究其原因，美锦能源说了两个“下降”：2023年公司主营产品焦炭的市场价格下降幅度大于原材料采购价格的下降幅度；2024年一季度焦炭、煤炭市场价格下降，且焦炭价格下降幅度大于主要原材料价格下降幅度。
　　可以看到，2023年美锦能源营业成本184.22亿元，略低于营业收入（208.11亿元），2024年一季度则是营业成本（42.45亿元）高出了营业收入（41.93亿元）。
　　总体上看，美锦能源手握充足现金（截至2024年3月底为52.02亿元），相比而言其短期借款只有9.23亿元，长期借款20.74亿元，有息负债并不算多，2023年财务费用也只有3.32亿元。也就是说，美锦能源这几年花了很多钱，却没有太多负债，这当然要归功于2021年和2022年的业绩增长，但也需认识到公司通过非公开发行股票和可转债得到的无息或者低息资金。
　　与之相应的是公司不断增长的所有者权益和不断下滑的净资产收益率。2021年-2023年每年年末，美锦能源净资产分别为123.97亿元、144.63亿元、149.8亿元，净资产收益率分别为21.65%、16.38%、1.97%。
　　值得一提的是，美锦能源的应付账款和应付票据连年攀升，截至2024年3月底，其应付票据为58.32亿元，应付账款高达70.23亿元，加上其他应付款11.63亿元，这几项应付项目共140.18亿元。
　　氢能进展缓慢
　　美锦能源重金押注的华盛化工新材料于2021年底就达到预定可使用状态，但自运营以来效益一直未达预期。
　　据美锦能源称，2022年华盛化工新材料项目营业收入达到预期，净利润未达预期主要系原材料价格上涨采购成本增加，产品毛利率未达预期；2023 年度华盛化工新材料项目营业收入达到预期，但因主要原材料价格上涨幅度高于焦炭产品销售价格的上涨幅度，同时化产品的市场价格较预期大幅下降致公司利润未达预期。
　　生意社数据显示，2023年国内焦炭市场年初均价在2682元/吨，年末均价在2430元/吨，年度下跌9.4%。
　　而作为转型的重要方向，美锦能源氢能业务进展缓慢。美锦能源发展氢能的决心很大，早在2017年就切入氢能领域，在氢能产业规划上，美锦能源不仅布局燃料电池核心零部件、焦炉煤气制氢，而且构建氢能的“制储运加用”产业链闭环。其在2023年年报中称，公司已由传统能源向氢能源转型升级，氢能产业与煤焦化产业协同发展，形成双轮驱动的发展战略。
　　关于氢能业务，美锦能源在回复《华夏时报》记者采访时表示，目前公司在氢能产业链的布局已经取得了一定的成果，部分环节已经实现小幅盈利，产业链企业已经实现了燃料电池核心零部件及整车的生产制造，并构建了氢能“制储运加用”产业链闭环。
　　不过，上述35.9亿元可转债募投项目中的三项氢能业务进展较慢，截至2023年年底，氢燃料电池电堆及系统项目投资进度不足30%，美锦氢能总部基地一期项目投资进度33.13%，滦州美锦新能源有限公司14,000Nm³/ h焦炉煤气制氢项目投资进度50.63%。
　　2023年，美锦能源子公司佛山飞驰和青岛美锦共计销售氢燃料电池汽车1150台，虽然已在全国排名首位，但这一体量仍不容乐观。
（文章来源：华夏时报）